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隆基机械:传统业务盈利能力恢复,积极布局后市场

时间:2016-04-06    机构:中泰证券

投资要点

事件:公司公布2015年年度业绩报告。公司公布2015年年度报告,2015年公司实现营业收入13.86亿元,同比上升11.99%;归属于上市公司股东的净利润为0.56亿元,同比上升22.32%;EPS 为0.19元,同比增长26.67%。Q4实现营业收入2.90亿元,同比下降13.11%;归属于上市公司股东的净利润为0.04亿元,同比下降21.87%。

主营收入稳健增长,一方面来自于出口市场的增长,另一方面来自于制动盘业务快速增长。15年,公司出口8.96亿元,同比增长21.44%,占公司收入的64.64%。公司海外市场主要集中在售后服务市场,该市场需求较为稳健,受经济波动影响不大,公司通过加强与客户的沟通来开发新市场、培育新客户,提升订单量。与此同时,公司积极开拓自主品牌乘用车企业客户,从而使得制动盘业务快速增长,进而带动主营业务收入的增长。15年公司制动盘营业收入为10.29亿元,同比增长32.59%。

全年毛利率承压,4季度盈利能力恢复。1)15年毛利率为16.55%,同比减少1.37个百分点;Q4毛利率为18.41%,同比增长1.50个百分点。15年毛利承压主要因为2、3季度整车销量下滑严重,整车厂为了保证利润水平对零部件厂商压价。Q4毛利率上升主要是由于4季度整车销量复苏,压价行为减少。2)15年净利率为3.82%,同比增长0.23个百分点;Q4净利率为1.10%,同比增长0.23个百分点。净利率仍能提升主要得益于期间费用率的降低。15年期间费用率为11.39%,同比减少2.2个百分点;Q4期间费用率为14.56%,同比减少0.78个百分点。

15年财务费用率大幅下降,4季度销售费用率上升显著。1)15年财务费用率为0.25%,同比减少2.10个百分点;Q4财务费用率为0.16%,同比减少2.36个百分点,主要是由于第3季度开始人民币大幅贬值使得公司汇兑收益增加以及借款利息的减少。2)15年销售费用率为6.18%,同比减少0.22个百分点;Q4销售费用率为8.48%,同比提升0.54个百分点,环比提升3.03个百分点,上升显著。主要是由于公司制动钳体新业务上马带来的渠道建设费用增加。

16年制动钳逐步放量将提升盈利水平。公司“年产80万套制动钳项目” 于15年年中正式投产。产品主要供给欧美高端市场,项目的投产将进一步完善公司现有的产品品种,使公司基本具备制动器总成的生产条件,以满足广大的海外客户及国内各大汽车厂的一站式采购需求;同时由于该产品工艺复杂、技术含量高,相比传统产品具有较高产品附加值和毛利率,将成为公司新的利润增长点,进而提升公司的核心竞争力和盈利水平。

参股上海车易,设立产业投资公司,积极布局汽车后市场。公司目前持有车易37.09%的股权,15年上半年车易加强了汽配仓储物流业务,借助车易信息的汽配B2b 平台与仓储物流系统,公司制动部件产品将加快进入国内售后服务市场。为了进一步加快产品进入国际OEM 及国内合资品牌市场的速度,丰富公司产品线,从而实现向高端汽车制动部件的技术及产能转移;同时,整合、收购汽车后市场资源,公司合资成立隆基东源投资公司。未来,汽车后市场将成为公司新的利润增长点。

盈利预测及投资建议:我们维持原预测,即2016-2018年公司营业收入分别为16.61亿、19.97亿和23.71亿元,归母净利润分别为0.80亿、1.16亿、1.57亿元,对应EPS 分别为0.23元、0.33元、0.42元。考虑到公司为互联网+汽车后市场重点标的,产业投资公司成立之后未来公司将进行外延性并购,给予公司部分的估值溢价,但是考虑到当前总体市场以及可比公司估值水平的大幅下降,我们下调隆基机械(002363)目标价至18元,维持“增持”评级。